本报告导读：
动力煤限价细则落地，高热值煤溢价明显；全球能源短缺加剧，价格倒挂对进口持续影响；需求底部，启动在即；长期高煤价下板块具备大幅提估值空间。
摘要：
动力煤限价细则落地，高热值煤溢价明显。根据发改委5.9日最新发文，对秦皇岛港、山西、陕西、蒙西、蒙东、河北、黑龙江、山东、安徽的长协、现货价格做出限制，根据我们梳理，1)目前港口较要求略高50 元，所有产区均已满足限价要求，且山西、陕西、蒙西、蒙东均在限价855、780、690 、450 的“涨停板”；2)山西、内蒙最新价较Q1 均价降幅较大，其中山西、蒙西、蒙东分别低80、109、160 元；3)陕西、山东、安徽最新价较Q1 提升，分别提高4、17、24 元，低于限价要求；4)黑龙江、山东、安徽对应煤价尚未达到限价要求。5)目前来看该限价仅针对电煤领域，化工、建材等领域不受影响，神华外购最新一期(5.13~5.19 日)神优煤价(高热值煤)上调120 元/吨。
全球能源短缺加剧，价格倒挂对进口持续影响。1)为了缓解由高温天气和煤炭紧缺带来的电力危机，印度政府计划加大煤炭进口并重启多座煤电装置，乌俄战争对全球能源格局的影响正在持续蔓延，替代性需求的提升将持续推高全球煤炭价格，能源短期难以解决。2)4 月全国煤炭进口2355万吨，环比+713 万吨、同比+182 万吨，增长较多反映2-3 月份的进口订单4 月份集中到货。国际煤价主要在4 月之后大幅提高，4 月印尼动力煤标杆价HBA 大幅上调42%、纽卡斯动力煤价377 美元/吨逼近前高，煤价倒挂将进一步抑制进口积极性，预计5-6 月份煤炭进口量将持续下降。
需求底部，启动在即。随着4 月26 日中央财经委员会第十一次会议以及4 月29 日中共中央政治局会议的陆续召开，高层对于“防住疫情、稳住经济”的定调已非常明确，未来将重点通过投资和消费端支持经济建设，预计逆周期调节政策将进一步发力，5-6 月全国或将迎来大面积复工复产，带动工业端用电量大幅提升以及钢铁产量的快速提升，且6 月份之后居民用电市场将逐渐开始进入旺季，进一步拉动煤炭需求。
投资建议。中国神华连续两年全分红以及板块超预期一季报，让市场重新认知煤炭高分红能力和盈利释放能力，长期高煤价下板块具备大幅提估值空间，推荐：1)高股息/绿电转型/成长性煤化工：中国神华、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集团/宝丰能源。2)稳增长下焦煤弹性：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源。3)兼具资源优势和高弹性企业：兖矿能源、中煤能源、山煤国际、兰花科创、陕西煤业、潞安环能、昊华能源。
行业回顾。截至2022 年5 月13 日，秦皇岛Q5500 市场价1205 元/吨(0.0%)，秦皇岛港库存为472.0 万吨(-3.3%)。京唐港主焦煤库提价3050元/吨(-9.0%)，港口一级焦3770 元/吨(-6.6%)，炼焦煤库存三港合计158.0 万吨(-3.7%)，200 万吨以上的焦企开工率为88.1%(2.60PCT)。
风险提示。宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。
（文章来源：国泰君安证券）
文章来源：国泰君安证券